近年來，隨著金融知識的普及和投資管道的多元化，越來越多台灣民眾投入股票和 ETF（指數股票型基金）市場。在眾多評估投資標的的指標中，「殖利率」無疑是受到高度關注的一個。許多投資人習慣性地將高殖利率視為投資成功的保證，認為高殖利率就等於高報酬。然而，這是一個常見且可能導致誤判的迷思。
本文旨在深入探討「殖利率」與「投資報酬率」這兩個概念的本質差異，釐清為何高殖利率不一定代表高報酬，並強調在評估投資績效時，真正應該關注的核心指標。
什麼是「殖利率」？
「殖利率」(Dividend Yield) 是一個衡量股票或基金派發現金股利相對於其股價的比率。它的計算方式相當直觀：殖利率=股價每年現金股利×100
例如，一檔股票每年配發 2 元現金股利，當前股價為 20 元，那麼其殖利率就是 (2/20)×100。
投資人關注殖利率的原因通常有幾個：它提供了穩定的現金流，對於需要定期收入的投資人具有吸引力；同時，穩定的股利發放也被一些投資人視為公司財務穩健、經營狀況良好的指標。
什麼是「投資報酬率」？
相較於殖利率僅關注股利與股價的當前比率，「投資報酬率」(Total Return) 則是一個更全面衡量投資績效的指標。它反映了在特定持有期間內，您的投資總價值的變化，包括了兩個重要的組成部分：
- 股價變動 (Capital Appreciation/Depreciation): 這是指您買入和賣出股票或基金之間的價差。如果賣出價格高於買入價格，您就獲得了資本利得；反之，則產生資本損失。
- 現金股利 (Dividends): 這是您在持有期間內收到的所有現金股利。
投資報酬率的計算方式為：投資報酬率=期初總價值(期末總價值−期初總價值+期間現金股利)×100
例如，您以 20 元買入一檔股票，一年後股價漲到 22 元，期間收到 1 元現金股利。那麼您的投資報酬率就是 ((22−20+1)/20)×100。
投資報酬率綜合考慮了股價的漲跌和收到的股利，因此它是衡量您的投資總體賺賠狀況的真正指標。
為什麼「殖利率不等於投資報酬率」？
殖利率和投資報酬率之所以不等同，根本原因在於它們的計算基礎和關注點不同。殖利率只是一個靜態的比率，反映的是在特定時間點（通常是配息公告時或計算時）的股利與股價關係，它無法反映股價隨時間的變動。而投資報酬率則是一個動態的概念，衡量的是一段時間內投資總價值的變化。
讓我們透過幾個情境來理解這兩者的差異：
- 情境一：高殖利率但股價下跌 假設一檔股票當前股價 20 元，預計今年配發 2 元現金股利，殖利率高達 10%。您因為看重其高殖利率而買入。然而，在您持有一年後，公司營運不如預期，股價下跌到 17 元，您收到了 2 元現金股利。 您的投資報酬率為 ((17−20+2)/20)×100。 儘管您收到了高股利，但由於股價下跌幅度超過股利金額，您的總資產是縮水的，投資實際上是虧損的。
- 情境二：低殖利率但股價大漲 另一檔股票當前股價 100 元，預計今年配發 1 元現金股利，殖利率只有 1%。您可能因為其殖利率不高而忽略它。但如果在您持有一年後，公司業務高速發展，股價上漲到 130 元，您收到了 1 元現金股利。 您的投資報酬率為 ((130−100+1)/100)×100。 即使殖利率很低，但由於股價大幅上漲，您的總報酬率卻非常可觀。
- 情境三：殖利率可能是「左手換右手」的遊戲 (除權息影響) 在台灣股市，公司配發股票股利或現金股利後，股價會在除權息日進行調整。理論上，除息會使股價下跌配發的現金金額，除權會使股價因股數增加而等比例下降。這就像是公司將一部分的資產（現金或股票）從「公司」這個口袋，發還到「股東」這個口袋。您的總資產（公司價值 + 您持有的現金/股票）在理論上並沒有因此增加，只是資產的形式發生了變化。想像您擁有一家價值 100 元的公司所有股份，公司帳上有 10 元現金。如果公司決定將這 10 元現金全部發給股東作為股利，那麼發放後公司的價值理論上就會變成 90 元，而您拿到了 10 元現金。您的總資產仍然是 90+10=100 元。雖然實際股價受市場供需影響不一定完全填權填息，但這個「左手換右手」的比喻能清楚地說明，高殖利率的數字本身，並不代表您的投資總價值實質增加了相應的比例。如果股價在除權息後沒有完全填補回來，那麼您收到的股利實際上是伴隨著股價的下跌而來的，您的總資產並沒有因為高殖利率而神奇地增長。
- 情境四：領到現金，再投入反而付出更多成本 許多長期投資人會選擇將領到的現金股利再投入，以享受複利的效果。然而，當您收到現金股利後，如果選擇再次買入該股票或 ETF，這筆交易會產生額外的交易佣金和交易稅。這些成本會直接從您收到的股利中扣除，減少了實際能夠再投入的金額。相較之下，如果公司選擇將盈利保留在公司內部用於再投資或擴張（這通常會反映在股價的增長上，即資本利得），這部分的價值增長是「未實現」的，您不需要為此支付交易成本或稅金（直到您賣出股票）。因此，從這個角度來看，領取現金股利並非完全沒有成本。為了將這筆現金重新轉化為投資資產，您需要付出額外的交易費用，這無形中降低了現金股利的實際效益，使得「領到現金再投入」的總報酬，可能不如公司將盈利留在內部所帶來的資本增長。
這些情境都說明了，殖利率只是一個基於當前股價和預期股利的「比率」，它容易受到股價短期波動的影響，無法全面反映公司長期的經營成果和您的投資總價值的變化。過度依賴殖利率進行投資決策，就像只看汽車的油耗數字，卻忽略了車輛的性能、安全性等其他重要指標一樣片面。
為什麼應關注「投資報酬率」？
投資的根本目的在於讓資產增值，而「投資報酬率」直接且準確地反映了您的投資在一段時間內的總體增長情況。它是衡量投資績效的黃金標準。
長期來看，尤其對於具有成長潛力的公司或資產，股價的變動（資本利得或損失）往往是影響總報酬率更重要的因素。一家持續成長、盈利能力提升的公司，其股價長期上漲的潛力可能遠大於其配發的現金股利。
過度追求高殖利率，可能會讓投資人忽略了股價下跌的風險。有些公司可能為了維持高殖利率而配發超過其盈利能力的股利，這反而可能損害公司的長期發展，最終導致股價下跌，讓投資人賺了股利卻賠了價差，得不償失。
因此，明智的投資人應該跳脫「唯殖利率論」的迷思，以「投資報酬率」作為評估投資標的和衡量自身投資績效的主要標準。這意味著在做投資決策時，不僅要看股利，更要深入分析公司的基本面、產業前景、估值以及股價的潛在變動空間。
結論
總而言之，「殖利率」與「投資報酬率」是兩個截然不同的概念。殖利率反映的是股利相對於股價的比率，而投資報酬率則衡量了包括股價變動和股利在內的投資總價值變化。
高殖利率固然具有吸引力，可以提供現金流，但它只代表了投資收益的一部分，絕不等同於整體投資績效。過度迷信高殖利率，可能會讓您忽略更重要的股價變動因素，甚至承擔不必要的風險。特別是當您理解到高殖利率可能只是公司將自身價值以股利形式發放的「左手換右手」操作，以及領取現金股利後再投入所需的額外交易成本時，就更能明白單看殖利率的局限性。
鼓勵所有投資人，特別是剛踏入市場的新手，務必釐清這兩個概念的差異，跳脫「唯殖利率論」的迷思。在評估任何投資標的時，請務必以「投資報酬率」作為核心指標，從更全面和長期的角度來衡量投資的成功與否。唯有如此，才能做出更理性、更符合資產增值目標的投資決策。
